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三环集团:疫情拖累2020一季度业绩 MLCC国产化保障今明两年成长

文章出处:新浪财经 作者:苏州东联盛阅读量:发表时间:2020-03-24 12:37

  原标题:三环集团(19.090, -0.31, -1.60%)(300408):疫情拖累1Q20业绩 MLCC国产化保障今明两年成长性

  2019 年业绩符合我们预期

  三环集团公布2019 年报:营业收入27.3 亿元,同比下滑27.3%;归母净利润8.7 亿元,同比下滑33.9%,与此前业绩快报一致,符合我们预期。对应4Q19 单季度收入7.3 亿元,同比下滑20.0%;净利润2.0 亿元,同比下滑47.2%。

  2019 年业绩大幅下滑主要是因为:1)MLCC 及陶瓷基片业务受被动元件景气下行影响,营收大幅下滑38.4%,毛利率也下行15.3ppt至46.7%,拖累公司整体毛利率下行5.1ppt 至49.1%;2)手机市场出货及创新乏力,我们测算陶瓷机壳业务营收同比下滑过半。

  同时公司公布一季度预报:1Q20 净利润1.60-1.95 亿元,同比下滑15-30%,略低于我们预期,我们认为主要来自国内疫情对生产端的影响。展望全年,我们认为海外疫情蔓延对后续需求端将带来一定冲击,但MLCC 等国产化需求也将保障相对稳健的成长性。

三环贴片电容,MLCC

  发展趋势

  乐观看待大陆MLCC 市场,三环大力扩产迎接国产化机遇。在全球疫情蔓延背景下,我们仍然相对看好MLCC 尤其是大陆MLCC 市场:短期来看,大陆、日韩、东南亚等MLCC 产能陆续受到疫情冲击,产能仍然偏紧;中长期来看,国产化需求提速,以及5G 手机、新能源车等MLCC 用量显著提升,仍为MLCC 前景带来福音。

  近期三环公布22.9 亿元MLCC 扩产计划,拟扩产月产200 亿只高端MLCC,我们预计今明两年三环MLCC 产能连续2 年翻倍,MLCC业务占总收入比例也将从2019 年的18%提升至2021 年的38%。

  依托陶瓷平台能力逆势扩张,机壳、劈刀、天线等增量可期。三环2019 年研发费用率提升2.2ppt 至6.5%,连续5 年上行,今年我们再次看到三环逆势扩张的动作,进一步加大新品研发及调研力度,为中长期成长蓄力。得益于前期的储备,我们预计三环今年陶瓷机壳应用将迎来回暖,在国内主流品牌旗舰机上应用,同时劈刀、浆料、天线等新品也将加速落地,成为重要增量来源。

  盈利预测与估值

  考虑疫情对生产端及后续陶瓷基片、PKG 等需求端的影响,我们下调2020/2021e EPS 15%/8%至0.66/0.97 元。当前对应2020/2021e29.5/20.0x P/E。维持跑赢行业评级,考虑行业整体估值下移,下调目标价21%至27.0 元,对应2020/2021e 41.0/27.9x P/E,对比当前仍有39%上行空间。

  风险

  疫情全球扩散带来不确定性;扩产不及预期。

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